主要子行业点评：
价升量增水泥行业保持高度景气：
①行业现况高景气持续：06年全国水泥产量12亿吨，同比增长20%，2007年1-9月产量9.8亿吨，同比增长15%。水泥价格从05年4季度开始一直走上升通道至今，累计单位价格上涨20元/吨，累计涨幅7%。高固定资产投资增速下，基建和地产对于水泥的旺盛需求和有限的新增产能增长推动水泥行业继续保持高景气。我们预计08年水泥需求仍将保持10%的增幅，新增产能增长9%，主要集中在08年下半年释放，存量淘汰4%，整体市场供求平衡，在煤电成本推动下，水泥价格将继续小幅上涨3-5%，但08年中期后供应增加和需求下降压力增大。②行业变化热点转移：由于中西部地区固定资产投资增速很快，相对应的水泥固定资产投资从传统的东部经济发达地区向中西部经济快速发展地区倾斜。
③行业动态央企整合：央企中建材在淮海、华东、华北地区的高调市场整合，另一央企中材在西北、华北地区的积极跟进，很大程度上改变了现有水泥格局的发展趋势。虽然现在求量轻质的大收购如果消化不良，很可能在下一轮行业周期低点时会拖累中建材的发展，但现阶段制约了海螺、华新的外延式扩张进程。
④投资建议：虽然短期07年水泥类上市公司业绩超常增长明确，我们也非常看好水泥行业未来集中度提高和大企定价权的长期发展趋势，但08年业绩增速趋缓和市场的不确定性，同时宏观调控对于周期性行业产生的估值压力，我们维持行业和一线水泥股"中性"评级。由于二三线公司被整合的可能性极高，水泥资产价格上涨给股价提供了一定的安全边际，其中西北等地区域经济快速增长，保障了地区水泥价格继续上行，建议视西北板块为一个整体，"增持"祁连山、赛马、天山和青松。同时建议关注有明确拉法基的注资方案的双马和受益于海螺提携的巢东。
下游需求拉动玻璃行业景气提升：
①需求拉动行业景气：玻璃行业在06年1季度巨亏后，07年整体经营环境在下游汽车、房地产需求的推动下大有好转。06年玻璃产量2.9亿重箱，增长3.7%。
1-9月玻璃产量2.5亿吨，增长18%。浮法玻璃价格从6月开始加速上升，6-9四个月同比涨幅分别为1%、9%、15%和9%，9月均价为78.43元/重量箱，创30个月来的新高。我们预计08年玻璃需求仍能保持8%的增幅，新增产能要到08年底陆续释放，短期内市场有供不应求现象，高价格可以保持，但增幅趋缓。，②市场整合收效甚微：由于普通玻璃制造企业不具备资源优势，产成品全国性销售，不可能效仿水泥区域垄断提价，单纯的加工型玻璃制造企业市场整合主体仅限于中建材和中国玻璃。目前市场整合已经收尾，洛玻和方兴通过股权划拨形式易主到中建材名下。从被整合企业的经营状况来看，收入增长主要依赖行业复苏带来的价格上涨，经营能力并没有因为整合而显著提高。
③投资建议：由于玻璃行业周期短、行业秩序差、大企业优势不明显、新增产能不受控制，我们认为短期的价格暴涨在08年下半年受到新增产能冲击后很难持续，单纯的浮法玻璃企业未来也不具备竞争优势，我们维持行业"中性"的投资评级。而产业链完整的深加工行业龙头价值将继续凸显，其中南玻在定向增发引入平安和中信财务投资股东后，股权结构出现了根本变化，于原大股东间长期以来不可化解的矛盾出现本质性的转机，今后业绩释放的动能大大增加，建议"增持"南玻A，"买入"南玻B。
引言
今年，受基建、房地产市场建设的推动，建材行业总体经营状况是量价齐升，行业高度景气。这样的行业情况在资本市场上也得到了充分地体现，水泥玻璃等周期性行业公司都获得了前所未有的高估值。我们认为，在我国的固定资产投资高增速的保障下，建材行业的行业景气可以持续，但08年下半年后增速会有所放缓。由于行业整体估值过高，未来的成长不足以支撑持续的高估值，我们给予行业"中性"的投资评级。回归平淡中，行业内还是有很多亮点值得我们关注。
1.水泥-价升量增行业保持高度景气
1.1旺销多利，行业高景气度持续
06年全国水泥产量12亿吨，同比增长20%，属于超常增长的一年。这样的行业状况在07年继续延续。2007年1-9月全国累计完成水泥生产9.84亿吨，同比增长14.96%。
从市场价格来看，05年4季度开始水泥价格一直走上升通道至今，累计单位价格上涨20元/吨，累计涨幅7%。随着4季度主要水泥消费区华东等地旺季来临，市场整体价格还会继续小幅上涨。由于水泥均价同比去年已经有不小的涨幅，06年4季度华东地区水泥价格暴涨的现象今年没有出现。
1.2供求变化，促进行业良性发展
1.2.1新增需求拉动水泥消费增长
供求结构的不断变化是水泥行业景气不断提升的关键，目前我国的固定资产投资增速一直保持在25%的高水平。由于我国固定资产投资中基建、房地产等与水泥相关的项目占比很高，近几年我国固定资产投资增速与水泥产量增速基本保持在1.7:1的水平。也就是说，如果目前固定资产投资中的结构没有发生根本变化，且保持20%以上的增速，水泥实际需求量也将同步保持10%的增速。
另一方面，单位水泥消耗量降中有升。随着钢结构、新型沥青等新建材的出现，公路、房屋建造中水泥使用量不断下降，我国每亿元固定资产投资中水泥用量从02年的1.72万吨下降到06年的1.12万吨，降幅为35%。其中华东、华南等经济发达地区基本稳定在1.2万吨的水平，东北西部地区需求量偏低。但07年开始，我国经济整体偏热，固定资产投资加速增长的同时，全国城市化进程快速推进，中西部东北等地区开发政策逐步落实，高架铁路公路水利电力等大型基建正式开工，水泥需求点增多，到07年9月，单位亿元水泥消耗量又上升到1.26万吨的水平，同比增长12%。
虽然房地产属于ZF调控范畴，但实际整体结构中高档一线城市地产总量下降，而中低档的经济适用房和二三线城市的城镇建设却不断加速，07年开工和在建面积增速都达到22%。另外，ZF为更大力度地平抑房价，着重从打击开发商囤积土地增加供应入手，前期想依靠土地增值和延缓开发增利的开发商被动加快开发进度，使实际开工面积和在建面积继续大幅增长。
在目前的我国建设中，我国城镇化率不断提高是另外一个不能忽视的重要因素，06年城镇化率达到43.9%，并以每年2-4%的速度递增，新的城镇建设对水泥需求旺盛，将是下一个阶段水泥行业新增需求的一个主要来源。
1.2.2增量减少有效改善供求结构
从新增量来看，05、06两年水泥固定资产投资增速连续负增长，按通常一年左右建设周期来算，06、07年新建量都是负增长，其中06年降幅达到25%，因此07年实际新增产能增长8%左右，低于需求增速。但持续两年的行业景气后，07年水泥固定资产投资冲动又重新抬头，上半年同比增长54%，虽然其中有20-30%的投资用于新添余热发电设备，但大企业上大型新线的势头非常猛，08年下半年新增产能会更多释放。
前期我们对于落后产能淘汰给予很很多过关注，整体计划是总量5亿吨的落后产能需要淘汰，ZF计划是07-10年期间每年5000万吨。这块存量淘汰恰是大企业今后扩张的空间，因此落后淘汰的执行力度和进程会直接影响今后行业的供求格局。根据我们各地实地调研后，07年实际淘汰完成量在2000万吨，仅完成计划的40%，其中经济发达地区有ZF补贴支持，进度比较顺利，X-J等经济欠发达或偏远地区基本没有推进。我们认为，节能减排是本届ZF主要任务之一，落后产能淘汰是必然执行的国策，由于关停牵涉职工安置等社会问题，07年因十七大召开等因素，进程有所延缓，08年推进力度会大大加强，但部分贫困敏感地区的落后产能淘汰进度依然缓慢。
价升量增水泥行业保持高度景气：
①行业现况高景气持续：06年全国水泥产量12亿吨，同比增长20%，2007年1-9月产量9.8亿吨，同比增长15%。水泥价格从05年4季度开始一直走上升通道至今，累计单位价格上涨20元/吨，累计涨幅7%。高固定资产投资增速下，基建和地产对于水泥的旺盛需求和有限的新增产能增长推动水泥行业继续保持高景气。我们预计08年水泥需求仍将保持10%的增幅，新增产能增长9%，主要集中在08年下半年释放，存量淘汰4%，整体市场供求平衡，在煤电成本推动下，水泥价格将继续小幅上涨3-5%，但08年中期后供应增加和需求下降压力增大。②行业变化热点转移：由于中西部地区固定资产投资增速很快，相对应的水泥固定资产投资从传统的东部经济发达地区向中西部经济快速发展地区倾斜。
③行业动态央企整合：央企中建材在淮海、华东、华北地区的高调市场整合，另一央企中材在西北、华北地区的积极跟进，很大程度上改变了现有水泥格局的发展趋势。虽然现在求量轻质的大收购如果消化不良，很可能在下一轮行业周期低点时会拖累中建材的发展，但现阶段制约了海螺、华新的外延式扩张进程。
④投资建议：虽然短期07年水泥类上市公司业绩超常增长明确，我们也非常看好水泥行业未来集中度提高和大企定价权的长期发展趋势，但08年业绩增速趋缓和市场的不确定性，同时宏观调控对于周期性行业产生的估值压力，我们维持行业和一线水泥股"中性"评级。由于二三线公司被整合的可能性极高，水泥资产价格上涨给股价提供了一定的安全边际，其中西北等地区域经济快速增长，保障了地区水泥价格继续上行，建议视西北板块为一个整体，"增持"祁连山、赛马、天山和青松。同时建议关注有明确拉法基的注资方案的双马和受益于海螺提携的巢东。
下游需求拉动玻璃行业景气提升：
①需求拉动行业景气：玻璃行业在06年1季度巨亏后，07年整体经营环境在下游汽车、房地产需求的推动下大有好转。06年玻璃产量2.9亿重箱，增长3.7%。
1-9月玻璃产量2.5亿吨，增长18%。浮法玻璃价格从6月开始加速上升，6-9四个月同比涨幅分别为1%、9%、15%和9%，9月均价为78.43元/重量箱，创30个月来的新高。我们预计08年玻璃需求仍能保持8%的增幅，新增产能要到08年底陆续释放，短期内市场有供不应求现象，高价格可以保持，但增幅趋缓。，②市场整合收效甚微：由于普通玻璃制造企业不具备资源优势，产成品全国性销售，不可能效仿水泥区域垄断提价，单纯的加工型玻璃制造企业市场整合主体仅限于中建材和中国玻璃。目前市场整合已经收尾，洛玻和方兴通过股权划拨形式易主到中建材名下。从被整合企业的经营状况来看，收入增长主要依赖行业复苏带来的价格上涨，经营能力并没有因为整合而显著提高。
③投资建议：由于玻璃行业周期短、行业秩序差、大企业优势不明显、新增产能不受控制，我们认为短期的价格暴涨在08年下半年受到新增产能冲击后很难持续，单纯的浮法玻璃企业未来也不具备竞争优势，我们维持行业"中性"的投资评级。而产业链完整的深加工行业龙头价值将继续凸显，其中南玻在定向增发引入平安和中信财务投资股东后，股权结构出现了根本变化，于原大股东间长期以来不可化解的矛盾出现本质性的转机，今后业绩释放的动能大大增加，建议"增持"南玻A，"买入"南玻B。
引言
今年，受基建、房地产市场建设的推动，建材行业总体经营状况是量价齐升，行业高度景气。这样的行业情况在资本市场上也得到了充分地体现，水泥玻璃等周期性行业公司都获得了前所未有的高估值。我们认为，在我国的固定资产投资高增速的保障下，建材行业的行业景气可以持续，但08年下半年后增速会有所放缓。由于行业整体估值过高，未来的成长不足以支撑持续的高估值，我们给予行业"中性"的投资评级。回归平淡中，行业内还是有很多亮点值得我们关注。
1.水泥-价升量增行业保持高度景气
1.1旺销多利，行业高景气度持续
06年全国水泥产量12亿吨，同比增长20%，属于超常增长的一年。这样的行业状况在07年继续延续。2007年1-9月全国累计完成水泥生产9.84亿吨，同比增长14.96%。
从市场价格来看，05年4季度开始水泥价格一直走上升通道至今，累计单位价格上涨20元/吨，累计涨幅7%。随着4季度主要水泥消费区华东等地旺季来临，市场整体价格还会继续小幅上涨。由于水泥均价同比去年已经有不小的涨幅，06年4季度华东地区水泥价格暴涨的现象今年没有出现。
1.2供求变化，促进行业良性发展
1.2.1新增需求拉动水泥消费增长
供求结构的不断变化是水泥行业景气不断提升的关键，目前我国的固定资产投资增速一直保持在25%的高水平。由于我国固定资产投资中基建、房地产等与水泥相关的项目占比很高，近几年我国固定资产投资增速与水泥产量增速基本保持在1.7:1的水平。也就是说，如果目前固定资产投资中的结构没有发生根本变化，且保持20%以上的增速，水泥实际需求量也将同步保持10%的增速。
另一方面，单位水泥消耗量降中有升。随着钢结构、新型沥青等新建材的出现，公路、房屋建造中水泥使用量不断下降，我国每亿元固定资产投资中水泥用量从02年的1.72万吨下降到06年的1.12万吨，降幅为35%。其中华东、华南等经济发达地区基本稳定在1.2万吨的水平，东北西部地区需求量偏低。但07年开始，我国经济整体偏热，固定资产投资加速增长的同时，全国城市化进程快速推进，中西部东北等地区开发政策逐步落实，高架铁路公路水利电力等大型基建正式开工，水泥需求点增多，到07年9月，单位亿元水泥消耗量又上升到1.26万吨的水平，同比增长12%。
虽然房地产属于ZF调控范畴，但实际整体结构中高档一线城市地产总量下降，而中低档的经济适用房和二三线城市的城镇建设却不断加速，07年开工和在建面积增速都达到22%。另外，ZF为更大力度地平抑房价，着重从打击开发商囤积土地增加供应入手，前期想依靠土地增值和延缓开发增利的开发商被动加快开发进度，使实际开工面积和在建面积继续大幅增长。
在目前的我国建设中，我国城镇化率不断提高是另外一个不能忽视的重要因素，06年城镇化率达到43.9%，并以每年2-4%的速度递增，新的城镇建设对水泥需求旺盛，将是下一个阶段水泥行业新增需求的一个主要来源。
1.2.2增量减少有效改善供求结构
从新增量来看，05、06两年水泥固定资产投资增速连续负增长，按通常一年左右建设周期来算，06、07年新建量都是负增长，其中06年降幅达到25%，因此07年实际新增产能增长8%左右，低于需求增速。但持续两年的行业景气后，07年水泥固定资产投资冲动又重新抬头，上半年同比增长54%，虽然其中有20-30%的投资用于新添余热发电设备，但大企业上大型新线的势头非常猛，08年下半年新增产能会更多释放。
前期我们对于落后产能淘汰给予很很多过关注，整体计划是总量5亿吨的落后产能需要淘汰，ZF计划是07-10年期间每年5000万吨。这块存量淘汰恰是大企业今后扩张的空间，因此落后淘汰的执行力度和进程会直接影响今后行业的供求格局。根据我们各地实地调研后，07年实际淘汰完成量在2000万吨，仅完成计划的40%，其中经济发达地区有ZF补贴支持，进度比较顺利，X-J等经济欠发达或偏远地区基本没有推进。我们认为，节能减排是本届ZF主要任务之一，落后产能淘汰是必然执行的国策，由于关停牵涉职工安置等社会问题，07年因十七大召开等因素，进程有所延缓，08年推进力度会大大加强，但部分贫困敏感地区的落后产能淘汰进度依然缓慢。
